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煤炭开采行业:产量释放有限,火电需求较旺,继续看好春季反弹行情

发布时间:2017-01-20    研究机构:中泰证券

原煤产量继续下降、天然气产量持续增加。(1)12月份,全国原煤产量3.11亿吨,同比下降3.00%,环比11月份上升0.97%;1~12月原煤产量33.64亿吨,同比下降9.4%。(2)12月份天然气产量133亿立方米,同比上涨1.70%;1~12月天然气产量1368亿方,同比增长2.2%。(2)12月份原油产量1677万吨,同比下降7.7%,1~12月份原油产量2.0亿吨,同比下降6.9%。

下游耗煤行业中火电需求增速环比上升、钢铁及建材下降:(1)12月发电量同比增加6.9%,其中火电同比增加7.0%,增速环比增加1.7个百分点,水电同比降低3.7%;1~12月发电量同比增长4.5%,其中火电同比增长2.6%,水电同比增长5.90%。(2)12月粗钢产量6722万吨,同比增长3.2%,增速环比下降1.8个百分点;1~12月产量8.08亿吨,同比增加1.2%。(3)12月水泥产量2.00亿吨,同比减少1.2%,增速环比减少4.9个百分点;1~12月产量24.03亿吨,同比增长2.50%。

全国固定资产投资增速有所回落,但地产投资增速上升,煤炭固定资产投资继续下滑。(1)1~12月份全国固定资产投资59.65万亿元,同比名义增长8.1%,增速比1~11月份减少0.2个百分点;(2)1~12月份全国房地产开发投资10.26万亿元,同比名义增长6.9%,增速比1~11月份增加0.4个百分点;(3)1~12月份,煤炭固定资产投资3038亿元,同比下降24.2%,降幅环比增加1个百分点,新建、改扩建以及在产煤矿投资继续减少。

中国12月份进口煤及褐煤2684万吨,同比上升52.14%,环比下降0.48%。1~12月份,累计进口2.56亿吨,同比增加5145万吨,增加25%,相比1-11月增速上涨2.5个百分点。

12月份原煤产量环比基本持平,下游火电增长明显,钢铁及水泥产量增速环比下降,港口库存回升显著,供需由偏紧继续走向理性均衡。12月份全国原煤产量环比增加约300万吨,保持相对稳定。从需求来看,虽然固定资产投资增速有所下滑,但前期去库存明显的地产投资上升明显,累计增速环比增加0.4个百分点,从微观数据看下游工业需求趋稳,1-12月第二产业用电量同比增长2.88%,较前值增加0.26个百分点。冬季电厂日耗煤增加明显,12月份六大发电集团日均耗煤65.2万吨,环比增加10.5%,截止12月底,6大发电集团存煤1097.9万吨,月环比下降110.1万吨,跌幅9.11%,可用天数为14.84天,月环比下降5.7天,全国火电同比增长7.0%,增速环比增加1.7个百分点。受铁路运量回升及雾霾封航等影响,12月底秦皇岛港库存721万吨,较上月增加69.5万吨,广州港库存169.4万吨,较上月减少36.8万吨。受环保限产及淡季影响,12月粗钢产量继续同比增长3.2%,但增速环比下降1.8个百分点。随着春节来临,煤炭行业预计供需两弱,但随着节后276限产回归,煤价仍有支撑。

政策强烈干预,12月份动力煤持续下跌;港口库存仍处低位,焦煤价维持高位;进口煤价回落,内外价差缩小。国家统计局公布的12月份煤炭工业生产者出厂价格环比提升3.4%,较前值下跌6.9%,1~12月煤炭工业生产者出厂价格累计同比下跌1.7%,跌幅继续缩窄。分煤种来看:(1)动力煤价格自本月以来持续下滑。12月环渤海5500大卡动力煤价格指数下跌6元/吨至593元/吨。产能短期全面放开、铁路运力回升,同时叠加低价中长协的影响,港口库存回升显著,动力煤价从高位持续回落。(2)炼焦煤价格继续平稳,12月底山西柳林4#焦煤车板价为1630元/吨,月环比持平。虽然12月份是钢铁生产淡季,焦煤库存有所回升,但港口及终端用户焦煤库存仍处于历史低位,焦煤价格依然维持高位。(3)进口煤价大幅回落。12月份澳大利亚优质低挥发分硬焦煤下跌81美元至225美元/吨,跌幅26.47%,内外价差的缩小支撑了12月进口煤量上升。

投资策略:继续布局一季度反弹机会,重点配置业绩预期较高的个股。我们认为,平抑煤价异常波动备忘录的出台虽然压缩了动力煤价弹性,但动力煤企盈利稳定性得到保障,而未设置具体目标价位的焦煤,由于下游客户市场化程度高,价格弹性依然较足。当前,动力煤价已回落至备忘录的合理区间内,动力煤价回落风险得到一定程度的释放,焦煤价格随着库存回升也将逐渐高位调整。我们预计,2017上半年煤价正常理性回落,下半年企稳反弹,动力煤价500-600元/吨,港口焦煤价1000-1500元/吨,整体煤价中枢上移将提振煤企业绩表现。从去产能角度来看,2017年有望淘汰落后产能3亿吨,新增合法合规产能1.5亿吨,先进产能投放对应的是落后产能淘汰,不会改变整个供需格局,不用太担心煤价。当前来看,我们认为远期期货合约仍有回补空间,当前位置下可逢低布局具备有业绩、估值低,还有国企改革和债转股概念的煤炭股,继续看好一季度的阶段性投资机会,主要受三个因素催化:春节后下游新开工预期、生产天数恢复至276预期以及一季度公司业绩释放预期,核心推荐标的:焦煤(潞安环能、开滦股份、西山煤电、冀中能源);动力煤(陕西煤业、中国神华、兖州煤业、中煤能源(601898));无烟煤(阳泉煤业)。

风险提示:经济增速低于预期;政策调控力度过大;新能源的替代。

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