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煤炭开采行业研究简报:煤炭国企改革大幕拉开,为煤炭股价值回归注入强心剂

发布时间:2017-02-13    研究机构:中泰证券

2月9日,山西省召开了高规格国企改革工作会议,王一新副省长做了《解放思想抢抓机遇迎难而上不辱使命坚决打赢国资国企改革攻坚战》报告讲话,明晰了山西国资国企改革的战略目标、方向途径和关键环节,指出了国资国企改革重要意义,认为国资国企改革是决定山西转型前途的关键一招,是2017年山西第一重大任务。

山西作为煤炭大省,煤炭工业产值占比达到全省的36%,在过去很长一段时间,由于反腐、企业包袱重等历史原因,其国企改革的进度明显滞后于全国,本次国企改革的重要讲话,直击山西国企面临的重要现实问题,内容全面,对国企改革的方向、目标、举措均有明确表态,这很可能是即将发布的山西国企改革文件的要领和提前解读,我们判断,山西国企改革将对相关煤炭国有企业产生重大影响,在煤炭供给侧改革深入推进的大背景下,山西这块硬骨头被打开之后,将显著加速煤炭全行业国企改革的进度。

根据讲话内容,我们判断国有煤炭企业将在以下方面产生重大影响,首先宏观层面上:

(1)国有资本权力充分下放,签订目标责任书后,国资企业管理层将对企业管理方面的控制力提升,自主决策管理偏向市场化,但权力的增强伴随着责任的提升。

(2)对企业的考核机制发生重大转变,过去以收入规模考核转向利润考核,此举将迫使企业压缩虚增贸易收入,减少非盈利性业务,压缩企业生产成本,提升企业利润。

(3)混合所有制改革、管理层和员工持股将获得突破,员工持股将成为激励机制之一,同时外部资本介入将提升优化公司治理结构。

(4)走专业化路径,对集团内部的非煤产业进行剥离整合,煤炭企业集团将进行兼并重组,行业集中度提升。从数据上可以看出,区域性集中度提升的同时,龙头煤企的市场份额也在不断升高,2015年神华、同煤、山东能源、陕煤化、中煤、兖矿、山西焦煤、冀中能源、河南能源等9家企业产量超亿吨,比2010年增加4家,产量14.1亿吨,占全国的38.2%,提高了13个百分点。

整体来讲,这是一个非常具有建设性的国资国企改革前奏曲,由于山西煤炭上市公司占比较大,对目前煤炭股整个板块影响巨大,将为煤炭股价值回归注入强心剂。对基本面的影响体现在:

(1)供给侧改革确立产能周期拐点,产业集中度和定价话语权提升,全行业盈利的正常化将驱动煤炭股价值回归。从中长期看,大多数煤炭股ROE水平将回升至15%以上的水平,PE将回升至15倍。

(2)煤炭企业更加注重效益的提升,资产负债表修复完成之后,在供给侧改革的背景下,煤价推升企业盈利回归正常水平,企业再通过压缩成本,预期利润表将更加漂亮,因为企业做多利润的动力更充足。

(3)众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化,2017年将是兼并重组的重要起点,尤其是对那些大集团小公司而言,优质资产的注入有望增厚公司业绩。建议继续做多煤炭股,积极关注国企改革对行业的重大影响。

当前时点,我们认为多因素叠加的春季反弹行情仍在进行时,可积极参与,重点配置业绩可能超预期的品种和国企改革标的,核心标的:潞安环能、开滦股份、陕西煤业、西山煤电、阳泉煤业,其他重点标的包括:冀中能源、中国神华、兖州煤业、中煤能源(601898)等。

风险提示:经济增速不及预期风险;政策调控力度过大风险;天然气等能源的替代。

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