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中煤能源:中煤平朔盈利下滑,在建工程投产看点多

发布时间:2018-03-26    研究机构:招商证券

大额减值拖累全年业绩,大幅低于预期。因计提高达19.7亿资产减值损失,公司全年业绩大幅低于预期。分季度来看,2017Q1-Q4分别实现归母净利11.7/5.3/7.4/-0.2,除资产减值损失的拖累外,成本的大幅上升也成为四季度亏损的原因。

煤价大幅上涨致使板块业绩改善,核心矿区盈利能力大幅下滑。公司全年商品煤产量7554万吨,同比下滑6.7%,主要源于核心产区中煤平朔产能利用率下滑。受益供给侧改革持续推进,公司自产煤价格达到501元/吨,同比大增43%。测算煤炭销售成本达到324元/吨,虽有明显反弹但弱于价格涨幅。

依据披露的分部数据,煤炭板块实现净利49.2亿元,同比大增115%,业绩明显改善。以往的核心资产中煤平朔去年仅实现净利2.3亿元,ROE仅为1%,盈利能力大幅下滑,也明显弱于中煤华晋和大屯矿区。

煤制烯烃体量翻番,原材料上涨制约盈利。全资子公司蒙大新能60万吨聚烯烃装置于去年8月1日正式投产,公司煤制烯烃年生产能力达到120万吨(60万吨聚乙烯+60万吨聚丙烯)。2017全年烯烃产量达到97.6万吨,同比大增38%。受限于煤价高企,煤化工板块销售成本明显上升,烯烃业务毛利较前两年有明显下滑,仅有甲醇业务因价格走高导致毛利回升,但因体量较小难以贡献业绩。

多项工程将迎来投产,成为新的盈利增长点。纳林河二号矿(800万吨/年)、母杜柴登矿(600万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)预计将于2019Q1投产。参股的中天合创煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。此外,公司积极拓展煤电一体化战略,平朔2×66万千瓦低热值煤发电机组、准东五彩湾2×66万千瓦机组、上海能源2×35万千瓦热电机组有望于2018年投产。

下调评级至“审慎推荐-A”:中煤集团自供改以来成为承接非煤非电央企煤炭资产的主要平台,未来仍有整合预期,公司或将受益于此。预计2018-2020年公司EPS为0.26/0.28/0.29元/股,对应目前股价PE较高。

风险提示:固投低于预期、煤价大幅回调、主要化工产品价格大幅回落。

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