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中煤能源(601898)跟踪分析报告:产能处于收获期 盈利能力改善助力估值修复

发布时间:2019-11-28    研究机构:中信证券

公司作为两大煤炭央企之一,资源储备丰富。但供给侧改革之后,由于减值、费用等因素,公司业绩恢复慢于行业平均水平,导致P/B 估值被压制,处于大幅“破净”的状态。目前公司主力矿区盈利低点已过,新增项目盈利能力良好,煤炭、化工产能持续在扩张,ROE 有提升空间,后续估值修复空间明确。

央企龙头,煤炭资源储备丰富。公司拥有煤炭产能1.80 亿吨,主要分布在山西、内蒙、陕西等煤炭主产区;煤炭资源储量达236.48 亿吨,位居行业第二。除此之外,控股股东中煤集团作为行业整合平台,正逐步整合非煤央企的煤矿资产。公司作为集团核心上市公司,未来也有望受益于行业整合。

煤炭产能进入收获期,新增产能或带动公司盈利改善。公司自去年底开始进入煤炭产能收获期,今年前三季度公司商品煤产同比增长38%,主要是由于内蒙两座大型矿井的投产,带来新增产能1500 万吨。预期2020 年公司有300 万吨焦煤矿投产,2022 年有1500 万吨新增动力煤产能,未来三年平均每年产能增速为4.5%,公司新建矿煤质好,具备规模效应,人员负担轻,有助于提升公司盈利能力。同时,公司传统的平朔矿区也经历了2018 年的盈利低点,公司煤炭盈利能力已有了系统性的改善。

煤化工规模及协同效应明显,电力板块为公司盈利“锦上添花”。公司现有120万吨煤制烯烃、175 万吨尿素和60 万吨甲醇产能,均以满负荷生产,由于装置规模大、工艺领先,同时有稳定的自产煤供应,公司煤化工业务盈利在行业处于中上水平。预计公司在建的60 万吨煤制烯烃项目2021 年投产,按照目前公司煤制烯烃850 元/吨的净利测算,预计达产后可贡献净利润5 亿元以上。电力方面,随着大屯区域新投运机组的置换以及平朔、新疆地区电厂投运,预计2020 年电力板块可为公司贡献2 亿元的净利润增量。

风险因素:动力煤价波动、减值因素等影响公司业绩增长;新建项目投产不及预期。

投资建议:根据最新的煤价预期,我们调整公司2019~2021 年EPS 预测为0.48/0.51/0.55 元(原预测为0.50/0.55/0.60 元)。当前价4.89 元,对应2019~2021年P/E 分别为10/9/9x,给予A 股目标价7.4 元,对应2019 年P/B1x。按照历史估值习惯,给予港股(01898.HK)0.6 倍P/B,目标价4.9 港元。公司各板块产能持续扩张中,单位盈利能力也在改善,在行业预期企稳的背景下,长期“破净”的股价有望进入估值修复,维持“买入”评级。

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