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中煤能源(601898/01898.HK)2019年三季报点评:Q3业绩环比下滑 但盈利同比延续高速增长

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

由于新矿投产,公司2019 年前三季业绩同比增长超40%,显示公司盈利进入收获期。未来三年公司煤炭、电力板块均有扩张,业绩增长有支撑。目前公司处于“破净”状态,长期看,特别是H 股,估值有明显吸引力。

前三季度净利润增长超40%,但Q3 单季环比下滑。公司2019 年前三季度营业收入/净利润分别为942.39/57.61 亿元(同比分别+22.2%/+41.8%),增速较中报略有加快,EPS0.43 元。其中Q3 单季净利19.73 亿元,环比下降12.16%,主要原因是成本增速相对较快。前三季度扣非净利润为55.72 亿元,非经常性收入(2.86亿元)主要来自于富余产能指标的转让。按照扣非后利润测算,Q3 单季业绩环比变动-17.57%

产量同比高速增长,Q3 单季煤价环比下跌。前三季度公司生产商品煤7716 万吨(同比+38.1%),其中动力煤/炼焦煤产量分别为6878/838 万吨(同比分别+39.7%/+26.4%),主要来自纳林河二号及母杜柴登煤矿的贡献。商品煤销量1.61 亿吨(同比+33.1%),增速较中报加快近3pcts。自产商品煤均价为498 元/吨(同比-3.1%),单位销售成本212.63 元/吨(同比+2.2%)。Q3 单季销售均价为486.72 元(同比-3.77%),其中焦煤价格环比下跌较多,动力煤/焦煤Q3 均价分别为435.2/949.5元/吨(环比分别变动-2.58%/-6.94%)。

各板块业务持续扩张,业绩进入收获期。按公告披露,小回沟煤矿(焦煤,产能300 万吨)目前已试运转,预计今年四季度有望投产。远期大海则煤矿(动力煤、产能1500 万吨)、里必煤矿(无烟煤、400 万吨,80%权益)建设也逐步推进,未来公司煤种将更为丰富。预计公司2019~2021 年煤炭产量将分别增长35%/5%/5%。电力方面,平朔公司2×350MW、2×660MW 两座新建坑口电厂列入国家第一批煤电联营重点项目,随着煤电产业链的完善,公司现金流将更加稳定。

风险因素:成本及减值波动较大;动力煤价波动,影响业绩增长等。

投资建议:考虑未来煤价波动,我们上调公司2019 年EPS 预测至0.50 元(原预测为0.48 元),下调2020~2021 年EPS 预测至0.47/0.49 元(原预测为0.55/0.60元)。A 股当前价4.83 元,对应2019~2021 年P/E 分别为10/10/10x,给予A 股目标价7.37 元,对应2019 年P/B1x。按照历史估值习惯,给予港股0.6 倍P/B,目标价4.3 元,均维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称