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中煤能源(601898):3Q19业绩符合预期;产能增长空间广阔

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q19 业绩:收入942 亿元,同比增长22%,A 股归母净利润57.6 亿元,对应每股盈利0.43 元,同比增长42%,H 股归母净利润65.7 亿元,同比增长30%,A/H 盈利差异主要是煤炭专项基金和递延税调整。3Q19 公司营收332 亿元,同比增长24%,环比增长5.5%,归母净利润19.7 亿元,同比增加46%,环比下降12%,符合我们预期,业绩环比下降主要由于煤炭售价下降。

评论:1)3 季度产量环比提升。3Q19 公司商品煤产量2660 万吨,环比增加2.5%。1-3Q19 商品煤产量/自产煤销量7716 万吨/7749万吨,同比+38%/+40%。2)3 季度价格环比走弱。3Q19 公司自产商品煤均价487 元/吨,环比下降3.8%,其中动力煤/焦煤均价环比分别下降2.6%/6.9%,同期秦皇岛5500 动力煤/柳林4#焦煤环比-3.8%/-5.1%,1-3Q19 公司自产商品煤均价498 元/吨,同比下降3.1%。3)3 季度单位成本平稳。3Q19 自产煤单位成本210 元/吨,环比下降0.3%,同比+0.5%,1-3Q19 自产商品煤单位销售成本212.6元/吨,同比+4.6 元/吨,其中材料成本+11 元/吨,外包工程矿务工程费+8.8 元/吨,其他成本(包括专项基金结余成本)同比下降12 元/吨。4)煤化工产量提升。1-3Q19 烯烃/尿素/甲醇销量同比-2.4%/+32.8%/+20.3%。5)前三季度期间费用同比上升。1-3Q19公司管理+研发+财务费用同比+10.0 亿元,占总收入比例同比减少0.2ppt,3Q19 期间费用环比+0.63 亿元。其中,1-3Q19 财务费用同比+8.5 亿元,主要由于部分项目投产后利息资本化转为费用。

发展趋势

产量增长仍可期。今年以来,公司煤炭产量增长持续超出市场预期。短期来看,公司预计300 万吨/年的小回沟煤矿4 季度正式投产,有助于优化公司产品结构。中期来看,我们认为公司的增长点包括400 万吨无烟煤/年的里必煤矿和1500 万吨动力煤/年的大海则煤矿。

盈利预测与估值

基于产量、价格等假设变动,我们上调A/H 股2019 年盈利预测6%/5%至75.0/78.5 亿元,维持2020 年盈利预测79.1/81.3 亿元。当前A/H 股股价对应2020 年8.1 倍/4.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6 元目标价,对应10.1 倍2020 年市盈率和24%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4 港元目标价,对应5.9 倍2020年市盈率,较当前股价有27%的上行空间。

风险

煤价超预期下跌;项目投放、产量增长不及预期。

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