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中煤能源(601898):业绩逐季改善 成本管控得力

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

前三季度公司经营业绩呈现逐季改善趋势,自产煤产量增长和成本管控措施缓解了煤价下行对业绩的冲击。公司近几年处于产能收获期,预计未来在煤炭及电力板块均有扩张,中长期业绩增长有支撑。目前公司处于“破净”状态,估值有修复空间,我们维持公司“买入”评级。

前三季度净利润同比下降28%,Q3 环比改善较为明显。公司2020 年前三季度营业收入/净利润分别为1002/41.54 亿元(同比分别+6.4%/-27.9%),净利润下行主要因产品价格下跌导致产品毛利率显著下降。Q3 单季营业收入/净利润分别为388.5/18.4 亿元(同比分别+17.0%/-6.5%,环比+14.7%/+11.1%),营收增长较快系Q3 自产煤产量同比增长11.6%,利润下滑因自产煤售价同比下降10.9%。

商品煤产量增长7.1%,自产煤成本下降8.0%。2020 年前三季度商品煤产量8276万吨(同比+7.1%),其中动力煤/炼焦煤产量分别为7390/877 万吨(同比分别+7.5%/4.6%),自产煤/买断贸易煤分别销售8333/10592 万吨(同比分别+7.5%/+31.6%),煤炭总销量1.90 亿吨(同比+17.2%)。自产煤收入367 亿元(同比减少18 亿元),自产煤均价为441 元/吨(同比-11.4%),其中动力煤398 元/吨(同比-8.9%),焦煤802 元/吨(同比-19.4%)。自产煤单位销售成本195.62 元/吨(下降17 元/吨,同比-8.0%),主要是材料成本、人工成本及外包矿务工程费的下降。煤炭板块毛利同比减少23.3 亿元(下降9.5%),毛利率下降5pct 至27.5%。

化工品价格大幅下跌导致非煤板块盈利整体下滑。2020 年前三季度公司化工板块实现收入97.8 亿元,烯烃产品平均售价6170 元/吨(同比-16.1%),化工板块毛利率下滑3.9pcts 至23.5%,毛利同比减少10.8 亿元。Q3 单季烯烃售价6595 元、吨,环比上升。煤矿装备业务有所加强,煤矿装备产值67.6 亿元(同比+3.0%)。

风险因素:成本及减值波动较大;动力煤及化工品价格波动影响业绩增长等。

投资建议:我们维持公司2020~2022 年EPS 预测为0.35/0.40/0.50 元。当前A 股股价3.98 元,对应2020-2022 年P/E 分别为12/10/8x。给予A 股目标价5.9 元,对应2020 年P/B0.8x,按照历史估值水平,给予港股(01898.HK)目标价4.5 港元,对应2020 年P/B0.5x,均维持“买入”评级。