中煤能源(601898.CN)

中煤能源(601898):产品价格下跌 盈利逐季改善

时间:20-10-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

主要产品价格下跌拖累利润,但盈利仍在逐季度改善,看好未来产能释放带来的成长和资产质量优化。

投资要点:

下调盈利预测和目标价,维持增持评级。2020年前三季度收入1002.4亿元(+6.4%)、归母净利41.5 亿元(-27.9%),低于预期。调整2020~2022年EPS 至0.32、0.39、0.40 元(原0.46、0.52、0.54 元),参考市场估值,按15 倍PE 调整目标价至4.80 元(原5.99 元),维持“增持”评级。

价格降幅较大,产量增长单位成本优化。前三季度煤炭产量合计8267 万吨,同比增长7.1%,其中动力煤、炼焦煤分别生产7390 万吨(+7.5%)、877 万吨(+4.6%)。受疫情影响,动力煤、炼焦煤销售均价398 元/吨(-8.9%)、802 元/吨(-19.4%),炼焦煤价格下跌幅度较大,对毛利形成较大拖累。公司前三季度煤炭单位成本195.6 元/吨,同比下降17 元。公司1500 万吨/年大海则(动力煤)、400 万吨里必(无烟煤)将在未来逐步投产,整体产销规模仍有继续扩大的空间。

煤化工板块盈利有所下滑。全球煤价出现大幅波动,前三季度聚烯烃产品价格同比下降16.1%、单位成本下降14.9%,尿素价格下降11.1%、单位成本上升2.3%,甲醇价格下降16.4%、单位成本上升1.3%,公司煤化工板块受到一定拖累。鄂能化100 万吨甲醇项目进展顺利,未来仍有成长。

财务结构稳健,资产存在优化空间。截至9 月末资产负债率57.03%,较2019 年同期的56.92%基本持平;前三季度财务费用34.97 亿元,较2019年同期36.21 亿元略有下降。随着在建项目的完工,公司资产优化空间依然较大,资产质量和盈利存在持续改善空间。

风险提示。在建项目不及预期;财务预算超支;煤价大幅下行。