中煤能源(601898.CN)

中煤能源(601898):煤炭业务带动Q3利润环比好转

时间:20-11-01 00:00    来源:华泰证券

20Q3 扣非归母净利同、环比-1%、+14%

20 年10 月28 日,公司发布三季报,20 年M1-9 实现营收1002 亿元(yoy+6%),归母净利42 亿元(yoy-28%);20Q3 营收289 亿元(yoy+17%、qoq+15%),归母净利18 亿元(yoy-7%、qoq+11%),扣非归母净利18亿元(yoy-1%、qoq+14%),业绩环比改善主要受煤炭业务板块带动。后续我们看好20Q4 动力煤价格环比改善。故调整盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.43/0.47/0.53 元(前值0.32/0.45/0.58 元),维持“增持”评级。

20Q3 自产煤毛利润同比基本持平、环比上行

20Q3 公司商品煤销量7460 万吨,同、环比改善,主要因自产煤产量以及贸易煤销量规模同、环比增加。商品煤产量2960 万吨(yoy+11%、qoq+8%),自产煤销量3001 万吨(yoy+12%、qoq+5%),以动力煤为主。

20Q3 自产煤均价434 元/吨(yoy-11%、qoq+3%),与行业变动基本一致。

单位毛利245 元/吨(yoy-11%、qoq+3%),我们据此推算自产煤毛利润规模同比基本持平、环比上行9%。

20Q3 煤化工中聚烯烃毛利同比变动不大,尿素有所下降公司主要煤化工产品为聚烯烃、尿素等,其中聚烯烃毛利占比最大,20Q3约为5.6 亿元,同、环比下行4%、19%,环比下行较多主要因Q2 销量较高(疫情推迟需求至Q2)、Q3 销量恢复至正常区间。聚烯烃吨价格、成本、毛利均同比下行、环比上行,其中吨毛利1669 元(yoy-2%、qoq+5%)。

尿素毛利规模其次,20Q3 为1.6 亿元(yoy-57%、qoq-33%),销量和吨毛利同环比下滑均带来影响。同期公司实现投资收益3.6 亿元(yoy-44%、qoq+117%),主要是对联营、合营公司投资收益,19 年报显示占比较大的为中天合创(煤炭及煤制烯烃,未上市)、禾草沟煤业(焦煤,未上市)。

20Q3 净利率同环比走弱,但经营现金流净改善20Q3,公司销售毛利率25.5%(yoy-3.8pct、qoq-2.0pct),期间费用率14.9%( yoy-2.7pct 、qoq-0.3pct ), 销售净利率6.9%( yoy-1.5pct 、qoq-0.3pct)。同期,公司经营现金流净额103 亿元(yoy+36 亿元、qoq+57亿元),部分因公司加强资金管理,降低经营资金占用。

短期盈利能力仍向好,维持“增持”评级

我们看好20Q4 动力煤、焦煤价格环比改善,带动公司归母净利继续环比上行。我们调整盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.43/0.47/0.53 元(前值0.32/0.45/0.58 元)。煤炭、煤化工可比公司PE(2021E,Wind 一致预期)均值分别为8.6、13.8 倍,我们分别对煤炭、煤化工部分2021 年PE 取8.8、13.8 倍(考虑公司煤炭产能仍有扩张空间,给予煤炭部分一定估值溢价),此外,我们测算公司2021 年煤炭、煤化工业务归母净利分别为53、10 亿元,采用分部估值,我们预测公司合理市值为602 亿元,目标价4.54元(前值3.88-4.20 元),维持“增持”评级。

风险提示:油价持续下跌,新增产能投产不及预期,投资收益不及预期。