中煤能源(601898.CN)

中煤能源(601898):产销量大幅增长 减值影响业绩释放

时间:20-03-22 00:00    来源:安信证券

事件:2020 年3 月20 日,公司发布2019 年年度报告,公司2019 年实现营业收入1292.94 亿元,同比增长24.2%;净利润56.26 亿元,同比增长67.8%。每股收益0.42 元。公司拟每股分派0.127 元(含税)点评

四季度业绩报亏:2019 年公司实现归母净利润56.26 亿元,同比增长67.8%,其中中煤平朔实现归母净利润16.19 亿元,同比增长3419.57%。

单季度来看,2019 年四季度,公司实现收入350.55 亿元,环比增5.57%,同比增29.82%,营业成本344.34 亿元,环比增长13.42%,同比增长39.74%。四季度销售毛利率为20.07%,较三季度下降9.26 个百分点,较去年同时期下降5.97 个百分点。实现归母净利润-1.35 亿元,同比增长81.07%,环比下降106.83%,扣非后净利润-2.26 亿元,同比增长66.82%。四季度计提资产减值损失6.79 亿元,资产减值计提以及成本大幅增长是造成亏损的主要原因。

新建产能投产,煤炭产销量大幅增长:2019 年公司实现商品煤产量10184 万吨,同比增长32%,实现商品煤销量23118 万吨,同比增长38.6%,其中自产煤10195 万吨,同比增长33.3%,买断贸易煤12127万吨,同比增长45.1%,进出口及国内代理销量806 万吨,同比增长22.5%。

煤炭价格小幅下降,成本抬升毛利率下滑:价格方面,2019 年公司自产煤综合售价为486 元/吨,同比降22 元/吨或4.3%,买断贸易煤售价为449 元/吨,同比降48 元/吨或9.7%,进出口及代理服务费为4元/吨,同比下降1 元/吨,降幅20%。成本方面,2019 年公司自产商品煤单位销售成本221.99 元/吨,较2018 年增加4.26 元/吨或2.0%,买断贸易煤单位销售成本425.32 元/吨,较2018 年减少42.14 元/吨或9.0%。由于贸易煤量同比大幅提升,煤炭业务的毛利率由2018 年的30.5%下降1.9 个百分点至28.6%。

化工品价格下滑,成本控制得力毛利基本持平:据公告, 2019 年累计销售聚烯烃145 万吨,同比下降1.2%,其中聚乙烯销量75.2 万吨,同比增1.1%,聚丙烯销量69.8 万吨,同比降3.5%。销售尿素229.1 万吨,同比增18..8%,对外销售甲醇13.8 万吨,同比增长84%。价格方面,甲醇价格同比下降30.5%至1628 元/吨,跌幅最大;聚烯烃价格同比下降10.8%至7214 元/吨,其中聚乙烯价格降幅较大,同比下降15.4%至6919 元/吨,聚丙烯价格同比下降5.7%至7531 元/吨。尿素售价同比下降3.1%至1763 元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理,以及原材料采购价格同比降低,煤化工业务实现毛利43.17 亿元,比2018年下降1.7%;毛利率24.3%,比2018 年的24.4%下降0.1 个百分点。

目前油价处于下行通道,截止2020 年3 月19 日,英国布伦特原油价格为24.23 美元/桶,公司煤化工业务在油价下行情境下将面临较大压力。

煤机业务回暖,利润率提升:2019 年公司煤矿装备产品订单增加,公司煤矿装备业务营业收入82.70 亿元,同比增长17.3%;实现毛利13.21 亿元,比2018 年增长23.8%;毛利率16.0%,比2018 年的15.1%提高0.9 个百分点。

公司进入产量增长期,产量有望持续释放:我们认为公司2019 年产量的增长主要由纳林河二号煤矿与母杜柴登矿贡献,此外据公告,小回沟矿(300 万吨/年)2019 年进入联合试运转,2020 年有望贡献增量,同时里必煤矿(400 万吨/年)开工建设,产能规模达到1500 万吨/年的大海则煤矿也恢复建设,未来产量仍有增加空间。

投资建议:增持-A 评级。预计2020-2022 年公司归母净利为45.16/55.95/57.13 亿元,折合EPS 分别为0.34/0.42/0.43。目前公司估值较低,6 个月目标价4.42 元。

风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下跌,公司新建产能达产不及预期。