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中煤能源(601898):业绩持续恢复 2021年关注化工板块盈利

时间:21-03-26 00:00    来源:中信证券

公司2020 年四季度业绩略超预期,全年业绩实现增长。展望未来,公司2021年化工产品或显著贡献业绩增量,2022 年还有煤矿产能扩张,业绩有望维持高位,目前公司“破净”幅度明显,估值修复空间较大,我们维持公司“买入”

评级。

2020 年净利润实现增长,Q4 单季业绩超预期。公司2020 年营业收入/净利润分别为1409.61/59.04 亿元(同比分别+9.0%/+4.9%),Q4 单季净利润为17.50亿元,同比大幅扭亏,超出我们预期,主要是单季财务费用同比下降和投资收益增加。全年EPS 约合0.45 元,H 股会计准则下净利润53.51 亿元(同比-13.7%),主要是公司对于专项储备使用增加,提高了H 股准则下确认的生产成本。2020 年公司业绩增长主要是商品煤产量大幅上升。公司利润分配预案为每股派现0.134 元(含税),对应A 股/H 股股息率分别为2.5%/5.0%。

煤炭销量大幅增加,单位成本下降,平朔矿区盈利继续改善。2020 年公司生产商品煤1.10 吨(同比+7.84%),其中动力煤/炼焦煤产量分别为9894/1107 万吨(同比分别+8.19%/ +6.54%),自产煤/买断贸易煤分别销售1.11/1.46 亿吨(同比分别+9.0%/+20.8%),买断贸易煤大幅扩张了公司总体营收规模。自产商品煤均价为443 元/吨(同比-8.8%),其中动力煤402 元/吨(同比-6.9%),焦煤808 元/吨(同比-17%)。自产煤单位销售成本220.29 元/吨(同比-2.7%),主要是其他成本项及人工成本的下降。煤炭板块单位盈利最高的仍是华晋焦煤矿,贡献归母净利润约17 亿元,动力煤主力矿区平朔公司净利润17.22 亿元(同比+6.36%)。

煤炭产能仍有增长空间,化工板块或成为2021 年盈利亮点。公司还有丰富的煤炭资源储备,依兰三矿(动力煤、产能240 万吨)有望于今年投产,大海则煤矿(动力煤、产能1500 万吨)预计2022 年投产,里必煤矿(无烟煤、400 万吨,80%权益)建设也逐步推进,未来公司煤种结构将更为丰富。2020 年公司烯烃尿素/甲醇产量分别为146/189/69 万吨,以年初以来的化工品市场均价与2020 年均价相比,预计公司烯烃/尿素/甲醇单位价格分别增加2000/300/350 元,按不变产量计算,对应毛利预计增厚约37 亿元,预计全年增厚净利润约为15~18 亿元左右。

风险因素:成本及减值波动较大;动力煤及化工品价格波动,影响业绩涨幅等。

投资建议:考虑最新的煤价及化工产品价格预期,我们上调公司2021~2022 年EPS 预测至0.61/0.58 元(原预测为0.40/0.50 元),给予2023 年EPS 预测0.60 元。当前价对应2021~2023 年P/E 均为9x。给予A 股目标价8.08 元,对应2021 年P/B 1x,按照历史估值习惯,给予港股(1898.HK)目标价5.80 元,对应2021 年P/B 0.6x,均维持“买入”评级。