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中煤能源(601898)2020年报点评:减值结束业绩超预期 将迎恢复性增长

时间:21-03-26 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

2020 年量增价减,成本优化,减值计提结束,业绩超预期;2021 年有望迎来量价双升、化工业务盈利回暖。

投资要点:

上调盈利预测和目 标价,维持增持评级。2020年营收1409.6亿(+9.0%)、归母净利59.0 亿(+4.9%),超预期。鉴于煤炭、化工品价格提升,上调2021~2022年EPS 至0.68、0.75 元(原0.39、0.40 元),预测2023 年EPS0.80 元,参考2021 年市场11xPE 上调目标价至7.48 元(原4.80 元),维持增持评级。

全年量增价减,成本优化,毛利微降,Q4 业绩同比改善。全年动力煤销量9894 万吨(+9.1%)售价402 元/吨(-6.9%)、炼焦煤销量1107 万吨(+8.3%)售价808 元/吨(-17.0%),产销量提升主因西北能源公司提效,自产煤单位成本同比下降23.6 元至198.4 元/吨。Q4 单季动力煤销量2504 万吨(+9.6%)售价414 元/吨(-0.8%),炼焦煤销量230 万吨(+17.9%)售价826 元/吨(-5.6%),产量持续提升的同时煤价环比回升,毛利75.6 亿同比+38.4%。

煤化工业务盈利将大幅恢复。2020 年化工品受油价大幅波动影响价格下降,公司烯烃、尿素、甲醇年销量分别146.4、224.8、68.8 万吨,售价6385 元/吨(-11.5%)、1625 元/吨(-7.8%)、1332 元/吨(-13.7%),公司煤化工板块受到一定拖累,毛利略降6.5%,2021 年化工品盈利伴随油价走强也将迎修复。

2021 年公司有望量价双升,叠加化工板块回暖、减值计提下降,业绩可期。

2021Q1 年度长协均价为590.3 元吨同比+8.6%,预计>6%的年GDP 增速将保障煤炭市场高景气。平朔集团十四五期间原煤产量每年稳定在8000 万吨以上,煤炭板块有望量价齐升。2020 年公司资产减值仅0.6 亿同比减少6.3亿,历史包袱基本计提完毕,未来生产的盈利将充分释放。

风险提示。在建项目不及预期;煤价超预期下跌。