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中煤能源2012年报点评:成本控制积极,估值优势彰显

时间:13-03-19 00:00    来源:招商证券

业绩好于预期。年报显示实现营业收入872.9亿元,同比下降3.9%,归属母公司净利润92.8亿元,同比下降4.0%,EPS为0.70元,同比减少0.03元,业绩好于此前预期0.61元。

主要原因在于煤炭生产成本大幅下降。全年自产煤生产成本为210.68元/吨,同比下降10.9%。受煤炭市场不景气,下半年成本压缩力度加大,环比上半年下降20左右,其中材料、人工、维修支出均同比减少。

值得注意的是成本下降幅度最大一项是公司减少计提安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产基金以控制成本,体现在资本负债表中“专项储备”由34.4下降为25.5亿元,这种下降主要受会计准则变更影响,现金流从资本负债表到损益表的调节。

公司各业务分部来看:

煤炭业务:原煤产量1.45亿吨,同比增长11.3%,商品煤销量1.5亿吨,同比增长7.9%,其中自产煤销量为1.1亿吨,同比增长9.4%。自产煤综合煤价为468元/吨,小幅下跌6.4%,受成本下降影响,煤炭毛利率由37.3%上升至40.5%。

煤焦化业务:继续小幅亏损,营业利润亏损4.02亿元,较去年0.91亿元的亏损大幅增加,公司开始控制煤焦化规模,淘汰落后产能,计提减值,全年自产焦炭177万吨,同比减少33万吨,综合煤价1441元/吨,下跌14.7%。

煤矿装备业务:相对稳健,营业收入89.2亿元,增长1.5%,盈利能力小幅提升,毛利率21.4%,提升1.4个百分点。

2013年经营目标:产量增长5%,自产商品煤单位成本控制在5%以内。从2013年来看,煤炭产量增长5%,其中东露天矿产量由763万吨提升至1200万吨,王家岭竣工投产,新增产能600万吨/年,贡献产量300万吨。

从煤价来看,2013年合同、现货煤价并轨,根据了解情况,以神华、中煤为代表的煤炭企业,销售结构中合同现货按照70%:30%销售,价格倾向于指数化定价,以山西优混(5500)为例,合同煤价以低于环渤海指数10元/吨(BSPI-10),现货煤价则直接参照环渤海指数交易。按照这种销售定价方式,依据此前对煤价的预测,预计全年公司综合售价将同比小幅下降,预计降幅在2.7%左右。

中长期来看,公司在建项目较多,未来内生成长空间较为广阔。新的战略确立煤炭为核心主业,“十二五”末产量翻番。同时延伸煤炭下游产业煤化工、电力,优化发展煤矿装业,形成山西、蒙陕、江苏、黑龙江、新疆五大煤炭生产及转化基地。

上调盈利预测,暂维持投资评级,公司成本控制超出预期,上调未来盈利,预计2013年、2014年EPS分别为0.62元、0.67元,对应市盈率分别为11.9倍、11.0倍,估值处于行业低位水平,且是市净率(P/B)最低的煤炭股,未来公司积极战略扩张,成长空间较大,维持“审慎推荐-B”的投资评级。

风险提示:宏观经济复苏弱于预期