中煤能源(601898.CN)

中煤能源:成本已无压缩空间,煤价趋势难言业绩拐点到来

时间:13-10-29 00:00    来源:齐鲁证券

公司于10 月25 日发布三季报:1-9 月份,公司实现营业收入596.1 亿元,同比下降8.4%;净利润31.82亿元,同比下降54.2%;每股收益0.24 元,同比下降53.8%。其中,7~9 月份,公司实现营业收入192.11亿元,同比增长0.07%,每股收益为0.03 元,同比下降81.25%,环比下滑37.5%;净资产收益率0.47%,同比下降1.96 个百分点。综合毛利率为31.57%,较去年同期下降6.59 个百分点。公司一、二、三季度EPS 分别为0.12 元、0.08 元、0.03 元,三季度环比下滑的主要原因是煤炭及焦炭价格下跌,导致盈利能力下降和焦化业务亏损。

商品煤销售成本已无压缩空间,煤炭价格反弹确认三季度为业绩低点。2013 年1~9 月原煤产量8867 万吨,同比增长5.7%;商品煤销量11455 万吨,同比增长6.8%,其中自产商品煤销量8554 万吨,同比增长5.4%;煤炭销售均价下跌53 元至424 元/吨,吨煤成本下降0.61 元至216.97 元/吨;吨煤毛利率下降5.56 个百分点至48.83%。公司通过加强材料单耗管理和材料修旧利废力度来压缩成本,但其他成本继续压缩的空间已经有限,目前动力煤价格反弹确认三季度是全年业绩低点,四季度业绩将略微好转。

煤炭产量内生性增长加速,未来需要以需定产。2012 年公司收购山西阳泉玉泉煤矿,增加优质煤炭资源4300 万吨,合计拥有煤炭资源储量195.1 亿吨:分布在山西(79.2 亿吨)、江苏(11.2 亿吨)、蒙陕(96.4亿吨)、新疆(6.2 亿吨)及黑龙江(2.1 亿吨)等5 个生产基地。预计2013 年——2015 年新增煤炭产量分别为1800 万吨、2850 万吨和3570 万吨。近期看点:(1)今年王家岭煤矿产能释放节奏加快,2季度生产焦煤158 万吨,季度环比增加30 万吨,对利润贡献有正面影响;(2)公司计划平朔矿区东露天矿产量可由760 万吨增加至1200 万吨;(3)鄂尔多斯配套500 万吨煤矿的图克化肥一期项目投料试车。

我们预测公司2013 年~2014 年归属于母公司的净利润为34.72 亿元和28.84 亿元,对应EPS 分别为0.26元和0.22 元。目前动力煤价格已经企稳——环渤海动力煤指数企稳反弹,大型煤企多次提价,外加大秦线检修、冬季储煤等利好因素,对煤价有较大提振作用。后期需密切关注山西省限产整顿政策的执行力度,实施效果存在超预期的可能,短期建议关注因供给端收缩导致的库存加速去化带来的行业反弹机会,中长期关注公司煤化工项目的进展情况,维持公司“增持”评级,目标价5.85~6.30 元。