中煤能源(601898.CN)

中煤能源:跌破净值,价值显著被低估

时间:13-11-15 00:00    来源:海通证券

2013年PB仅有0.8倍,跌破净资产,行业内最低,价值被严重低估。

尽管市场对公司加大煤化工投资心存疑虑,但这种担心在当前被过度反应,公司是行业内煤炭赋存条件最好的生产商之一。

服务商煤炭禀赋好、毛利率50%、后续仍有增长。即便在当前煤炭价格低迷情况下,中煤能源(601898)自产商品煤毛利率仍有50%,这得益于良好的自然禀赋。其中成熟的平朔矿区产量占76%,拥有4对产量超过2000万吨的矿井,拥有成本优势。乡宁矿区的王家岭600万吨焦煤矿在2013年投产,吨净利接近200元。公司另有新疆2对矿井、黑龙江1对矿井在建,煤炭产量仍在逐年增加。中煤能源拥有便捷的铁路运输,相比主要竞争对手中国神华,中煤能源更加接近煤炭消费地,具有显著的运输距离优势。

中国最大的煤炭机械生产商、市占率高。主要生产包括刮板运输机、液压支架、采煤机、刨煤机、转载机、破碎机及矿用电器等产品,在多个产品上拥有很高的市场占有率,中高端电机占有率69%,中高端刮板输送机56%,中高端采煤机30%。

煤炭机械的营业收入约80亿元左右,毛利率约23%,对整个中煤能源的盈利贡献有限,未来煤机业务规模维持现状。

限制煤焦化、发展新型煤化工。公司现有的煤化工主要是焦炭,因价格下跌,持续亏损,近年来公司已经处置了大批焦炭产能,当前剩余约200万吨规模。新型煤化工包括煤气化制醇醚燃料、煤气化制烯烃、煤液化等,公司通过银行借款、发行债券等方式筹集资金建设新型煤化工项目,包括60万吨甲醇、175万吨尿素、50万吨工程塑料。在当前煤炭经营现金流恶化,公司加大负债发展煤化工,市场对此持怀疑态度,造成市值被严重低估。

正进入资本开支高峰、负债显著增加。煤市低迷,公司希望煤化工未来可以抵消煤炭业务波动,当前正加大对煤化工投资。2013年包含煤炭、煤化工在内的资本支出超过300亿元,煤化工首次超过煤炭,占比超过50%。由2011年净现金头寸迅速转为净负债头寸,2015年预计接近50%。

盈利预测与投资建议。我们预测2013-2015年中煤能源归属母公司净利分别为36.81亿、44.14亿和51.92亿,其中2013年同比下跌60.3%,2014-2015同比增长19.9%和17.6%。对应EPS0.28元、0.33元和0.39元。BVPS2013-2015年6.3元、6.4元和6.6元。我们采用PB估值方法,给予中煤能源2014年1.1PB估值,6个月目标价格7.04元,对应2013-2015年PE分别为25X、21X和18X,买入评级风险因素。债务增加、煤化工不达预期、煤炭价格下跌超预期。