中煤能源(601898.CN)

中煤能源:煤炭主业大幅下滑,煤化工短期难贡献业绩

时间:14-03-20 00:00    来源:招商证券

业绩略低于预期,受煤价大幅下降影响。公司发布2013年报,报告期内实现营业收入823.2亿元,同比下降5.7%,利润总额60.2亿元,同比下降55.1%,归属母公司的净利润为35.8亿元,同比下降61.5%,EPS为0.27元,同比减少0.43元。

煤炭业务盈利大幅降低:

自产煤销量为11531万吨,增长3.8%,其中华晋王家岭煤矿增量最大,全年商品煤销量528万吨,增长412.6%,其他如平朔公司、上海能源煤炭产量增速仅为1.9%、2.2%。

自产煤综合售价大幅降低,全年综合售价为422元/吨,同比下降9.8%,内销动力煤价格为406元/吨,同比下降12.5%。

自产煤成本仍然小幅上涨4.8%,四季度成本上升压力较大。自产商品煤单位成本为220.8元/吨,同比增长4.8%,主要是新建项目折旧摊销、外包工程费等增加。2013年1-3季度同比下降0.61%。

从煤炭业务盈利来看,华晋王家岭煤矿是新的盈利增长点。全年归属母公司净利润为11.5亿元,占比高达32.1%。

煤机销量减少,煤矿装备业务盈利下滑。全年收入12.6亿元,下降18.1%,毛利率为21%,下降0.4个百分点。

煤化工业务经营逐步改善。从盈利能力来看,毛利率为13.0%,提升7.9个百分点。其中甲醇、尿素等产品盈利好转,焦炭仍然低迷。且在建煤化工项目开始进入投产阶段,如蒙大煤制60万吨甲醇项目于2013年底开始试生产,山西灵石30万吨尿素焦炉煤气制化肥项目于2013年2月试车,鄂尔多斯图克化肥项目一期175万吨尿素,于2014年2月开始试生产。

公司2014年经营目标谨慎,但业务结构调整幅度较慢。全年计划原煤产量增长5%左右,自产商品煤单位销售成本增长控制在5%以内。资本支出计划,煤炭业务支出为142亿元,增长31.8%,占比53.4%,依然维持较高增速,延续公司一贯战略转型较慢、对市场反应迟缓的风格。

公司加大对煤化工业务的投资,以应对煤炭业务的下滑。相关募投项目在未来几年建设、投产,如鄂尔多斯煤炭深加工项目(参股38.75%)、鄂尔多斯50万吨工程塑料项目,中煤陕西榆林能源化工30万吨聚乙烯、30万吨聚丙烯项目等。同时,公司最新公告,拟投资177.5亿元,建设图克二期气化岛及相关工程项目,规划年产净化合成气约61亿Nm3。我们认为公司推进项目进程较慢,相关煤化工项目短期难有实质业绩贡献。

未来公司仍将面临行业下行压力。2014年宏观经济运行压力依然较大,煤炭市场继续下行,预计全年平均煤价将低于去年,未来行业面临去产能,煤炭公司盈利尚未见顶,煤炭股投资时点仍需等待。

下调盈利预测,维持“中性”评级,预计2014年、2015年EPS分别为0.10元、0.11元,对应市盈率分别为43.7倍、40.5倍,市净率(P/B)仅为0.6倍,盈利下滑,估值处于低位,但考虑煤炭行业仍处下行趋势,煤炭股投资机会仍需等待,维持“中性-A”的评级。

风险提示:宏观经济复苏弱于预期