中煤能源(601898.CN)

中煤能源公司研究报告:央企合并的潜在受益者

时间:15-12-14 00:00    来源:海通证券

央企整合,两种合并可能。随着南北车和军工行业大量企业合并,而能源行业的整合也是未来国家改革的重点。中煤作为央企被合并或者合并主体都有可能。目前国资委共有112家央企,旗下共有277家A股上市公司,各大媒体(网易财经、搜狐财经等)报道称未来5至7年之内,112家央企可能会重组为30到50家,届时央企将有一半以上不再控股。而煤炭行业多数企业在亏损,能源行业整合也是国家一大战略,因此,对于中煤,我们认为有两种合作方式:1、中煤能源(601898)和中国神华合并,两者都是全球煤炭行业的巨型公司,随着国内煤炭供给的过剩,煤炭对外销售需求增加,两国内巨无霸合并加大国际竞争力的可能很大。2、中煤的煤炭资源主要在华中区域,华中的火电厂主要是华电所有,从煤电联营的角度出发,中煤和华电合并也不无可能,但不管以上哪种方式,合并之后中煤的效率和盈利都是有望大幅提高,值得期待。而2015年9月董事长王安的离任更让市场觉得央企整合的步子或许已经开始迈出第一步。

国企改革,公司已有战略投资人。二股东生命人寿有望成为中煤的长期战略合作伙伴,生命人寿公司的行业分析能力和资金实力可以为公司提供巨大支持,且未来国企改革加速以后,中煤有望较快建立战略合作伙伴关系并进行混改。

煤化工开始贡献盈利,公司盈利有望好于多数煤企。公司2015年上半年煤化工业务开始进入正式生产阶段,上半年仅烯烃贡献归母净利润5亿元,煤炭和煤机亏损,公司整体已经陷入亏损,随着煤价和油价的继续下降,公司全年较难盈利,而由于大量在建项目耗费资金,公司的负债率却在不断上升,从2013年的45%上升至目前的61%,上半年公司的财务费用已经达到20亿,较去年同期翻了一番,而上半年公司归母净利润为亏损10亿,公司经营和财务压力都在加大。目前看,煤价仍在下跌,尚无改善的趋势,公司自身改变的迫切性在不断增加。

预计公司2015年-2017年EPS-0.12元、-0.14元、-0.04元,给予2016年1.2倍的PB,估算公司目标价8元。公司2015年PB为1倍,属于煤炭上市公司中较低的,和中国神华基本一致,而在港股市场,公司的估值仅有A股的一半,而神华的估值折价仅有20%。从资产的质地看,中煤的资产盈利能力低于神华,给予相同的PB说明市场已经预期了中煤的改革合并等利好,而改革可能的时间不确定性较大,因此,我们暂时给予中煤2016年1.2倍的PB,目标价8元,给予增持评级。

风险提示:公司所属母公司中煤集团优质资产不多,难给公司创造自身融资条件,如果引入其他资产,煤炭资产本身体量又较大,因此合并是公司最有可能的投资方向,但需要注意合并的时间和不确定性都很大。