中煤能源(601898.CN)

中煤能源公司研究报告:国铁调价最受益公司

时间:16-03-24 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:国铁调价,大秦线降价诉求强劲。今年3月18日,中国铁路总公司下发《关于推进铁路供给侧改革深化现代物流建设拖杆措施的通知》,指出将扩大铁路局运价调整自主权限,煤炭铁路运费最多将可下调20%。

背景和原因:国铁运量下降明显,公路竞争和神华铁路竞争导致货源大幅流失。据发改委数据,2015年全国铁路煤炭发运量同比下降12.6%,主要运煤通道大秦线运量同比下降11.8%;今年以来,大秦2月煤炭发运量同比下降达27%,创历史新低。因此,铁路降价抢回市场份额诉求强烈。

谁将受益:国铁整体下调运费,距离消费地远且通过铁路运输的公司有望受益。经过筛选,我们认为受益公司包括:中煤能源(601898),大同煤业,陕西煤业。

1、中煤的铁路煤运量最大,因此,最为受益。从区位来看,中煤能源矿区主要位于朔州,为大秦线降价最直接受益的上市公司。今年2月初调价后,目前大秦线运费约为0.09元/吨公里,若下调20%,可降至0.072元/吨公里,按大秦线全长653公里计算,可降低成本11.75元/吨。2015年中煤能源平朔矿区煤炭产量近7000万吨,按此估算,运费下调至少可贡献利润8.2亿元。

2、公司具有央企改革可能。公司2015年煤炭业务首次亏损约24亿元,盈利恶化,需要改革。目前第二批国企改革名单出炉在即,主要方向:引入非公经济、集团资产注入、央企的兼并重组。我们认为,央企为国改重点,公司负担较重,效率不高,值得改变。公司作为煤炭行业5家央企之一(5家央企分别为:中国神华、中煤能源、国投新集、露天煤业、平庄能源,且子公司上海能源也为从事煤炭开采业务的上市公司,与公司业务重合度极高),在新一轮国改进程中,即有横向同质业务整合可能,亦存在纵向煤电产业链整合可能。

3、煤化工业务增长显著,但规模仍有待扩展。2015年公司煤化工业务盈利12.48亿元,随着后续随着陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业务规模扩张可期。

预计公司2016年-2018年EPS为0.01、0.06、0.1元,给予2016年1.1倍的PB,估算公司目标价6.9元。公司2015年PB为0.83倍,属于煤炭上市公司中较低的,略低于中国神华,但改革可能的时间不确定性较大,因此,我们暂时给予中煤2016年1.1倍的PB,目标价6.9元,给予增持评级。

风险提示:央企改革不确定性较多,铁路调价时间难把握。