中煤能源(601898.CN)

中煤能源:煤炭主业盈利改善,煤化工有望贡献利润增量

时间:17-01-14 00:00    来源:招商证券

公司目前经营稳定,由于供给侧改革的影响,煤炭产量有所下滑,但贸易煤增加,全年销量较去年微增,但煤炭综合售价较去年上升12%,煤炭板块下半年实现扭亏为盈,预计2016年吨煤净利9.7元,同比扭亏;煤化工方面,由于外购原料煤价格大幅上涨,盈利能力有所下滑,但仍是公司主要利润来源,明年争取投产50万吨工程塑料项目;电厂方面,4对在建机组仍在有序推进,短期难以贡献业绩;盈利预测方面,预计2016年公司商品煤综合售价338元/吨,完全成本332元/吨,煤炭板块归母净利6亿元,煤化工11亿,转让子公司投资收益8亿,合计25亿,EPS为0.19元/股;展望2017年,预计秦皇岛5500大卡动力煤均价在535元/吨,京唐港主焦煤均价在1200元/吨,测算公司吨煤综合售价388元/吨,完全成本350元/吨,煤炭板块归母净利28亿元,煤化工15亿,投资收益3亿,电厂和煤机装备盈亏平衡,合计46亿,EPS为0.35元/股;由于近期政策方向偏空,给以公司“审慎推荐-A”评级。

受益供给侧改革,煤炭板块盈利大幅改善

产能:公司在今年的供给侧改革中只有上海能源下属的龙东矿(120万吨、动力煤)退出,对产能影响较小。公司当前共并表24对矿井,合计产能17845万吨,276天折算后为14990万吨,其中权益占比89%;其中生产矿井16对,330天产能13835万吨,276天产能11621万吨,其中权益占比93%;在建矿井8对,330天产能4010万吨,276天产能3368万吨,其中权益占比75%。

在建矿井之中,新疆106矿(120万吨、动力煤)和山西玉泉矿(150万吨、焦煤)已经基本建好,但没有采矿权许可证无法投产;山西的小回沟矿(300万吨、贫瘦煤)即将完工,争取2017年投产;新疆苇子沟矿(300万吨、动力煤)没有采矿区许可证,已经停建;黑龙江依兰第三煤矿(240万吨、动力煤)缓建;三个大矿大海则、母杜柴登、纳林河2号仍在建设之中,但尚未取得发改委核准,未来争取通过产能置换的方式投产,置换额度来源于集团产能的退出,除了在山西的部分整合矿以外,集团目前还已经接管原国投集团下属的国投煤炭公司3000多万吨产能。

量:1-11月公司累计生产商品煤7436万吨,同比下降15%,销售商品煤12156万吨,同比下降0.7%。预计2016年全年生产原煤10950万吨,商品煤8163万吨,同比下降近15%,商品煤销量13256万吨,同比微增1.8%。年内公司产量下降主要是由于执行276政策的影响。

价:2016年上半年公司商品煤综合售价287元/吨,预计今年综合售价338元/吨,同比2015的303元/吨增长12%。

成本:预计2016年公司商品煤完全成本326元/吨,较2015年的306元/吨增加6.6%,成本上涨主要是由于弥补历史欠账。

盈利:预计2016年公司吨煤净利9.7元,同比增加20元/吨,煤炭板块整体净利12.8亿元,煤炭板块实现扭亏为盈。

煤化工:煤价上涨导致盈利能力有所下降,新增产能即将释放生产装置:公司目前在陕西榆林拥有一套30万吨聚乙烯、30万吨聚丙烯生产线,权益占比100%,配套1500万吨的大海则矿仍然在建,短期难以投产,目前使用外购煤;此外,公司在鄂尔多斯拥有一条60万吨甲醇,50万吨工程塑料(实质是30万吨聚乙烯和30万吨聚丙烯)生产线,由子公司蒙大新能源运营,权益占比100%,甲醇装置早已投产,工程塑料生产线建设已经基本完成,争取2017年正式投产,由于生产60万吨聚烯烃需要180万吨甲醇,而当前仅投产了60万吨甲醇,需要外购120万吨甲醇。

此外,公司在鄂尔多斯有一条100万吨合成氨制175万吨尿素生产线,权益占比100%,采用水煤浆技术,使用外购煤,2015年销售成本732元/吨,处于业内领先水平,但由于远离尿素主要消费区,运输成本较高,2015年吨净利在100元左右。

量:1-11月聚乙烯产量32.9万吨,同比微增0.6%,聚丙烯产量32万吨,增加4.9%;预计2016年全年聚乙烯产量35.7万吨,同比增加1%,聚丙烯产量34.8万吨,同比增加5%;合计产量71万吨,产能利用率118%,同比提高4个百分点,产能利用率处于行业领先水平。尿素方面,预计全年尿素产量196万吨,与去年持平。焦炭方面,公司今年已经剥离焦化资产,不再有并表的焦炭产量。

电厂:4对在建机组有序推荐,争取2017年投产两对公司目前四台机组均为在建机组,上海能源大屯2*35万千瓦火电项目、新疆五彩湾北二电厂2*66万千瓦火电项目、平朔2*66万千瓦和2*35万千瓦低热值煤电项目,共404万千瓦装机,均在全力建设之中。上海能源的2*35装机和平朔的2*66装机争取2017年底投产,剩余两台争取2018年投产。目前煤价下,火电厂难以实现盈利,如果煤价稳定在535左右而上网电价又不上调,未来两三年内火电业务难以贡献利润。

盈利预测和评级:预计2016年公司商品煤综合售价338元/吨,完全成本332元/吨,煤炭板块归母净利6亿元,煤化工11亿,转让子公司投资收益8亿,合计25亿,EPS为0.19元/股;展望2017年,预计秦皇岛5500大卡动力煤均价在535元/吨,京唐港主焦煤均价在1200元/吨,测算公司吨煤综合售价388元/吨,完全成本350元/吨,煤炭板块归母净利28亿元,煤化工15亿,投资收益3亿,电厂和煤机装备盈亏平衡,合计46亿,EPS为0.35元/股;由于近期政策方向偏空,给以公司“审慎推荐-A”评级。

风险提示:政策过度、煤价超跌