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中煤能源:三年12%的年度增速,三大整合想象空间

发布时间:2017-07-13    研究机构:招商证券

近年来建设的大量矿井陆续投产,权益产量年度复合增速12%,煤化工也进入收获期,内生增长强劲,同时中煤集团是此次涉煤央企资产整合大赢家,有望打造成4亿吨级煤企,集团整合的优质资源和矿井未来有望注入公司,外延增长可期。

我们预计2017-19年公司EPS 分别为0.34、0.53和0.57元,对应PE 分别为17.5、11.3、10.6,P/B 估值不到0.9倍,在所有煤炭中最低,给予“强烈推荐-A”评级。

煤炭板块:大量在建矿陆续投产,未来三年权益产量年度复合增速12%。公司在建煤矿迎来投产高峰,母杜柴登(600万吨、51%)和纳林河2号(800万吨、66%)已建好待获得相关批文后可正式生产;玉泉矿(150万吨、44%)和依兰矿(240万吨、100%)年底试运转;小回沟(300万吨、100%)和北岭矿(90万吨、100%)明年投产;大海则(1500万吨,100%)仍需2年基建;此外参股39%的葫芦素(1300万吨)和门克庆矿(1200万吨)已经开始出煤。预计公司2017-19年公司原煤产量(含参股矿)分别为12525万吨、15439万吨、16270万吨,同比分别增长25%、23%、5%;其中权益产量9771万吨、11488万吨、12200万吨,同比分别增长13%、18%、6%。未来三年权益产量年度复合增速12%。煤炭板块2017-2020年贡献的EPS 分别为0.30元、0.40元、0.42元,同比分别增加253%、31%、5%。

三大整合想象空间:中煤集团将全部整合非煤非电央企退出的煤炭产能0.7亿吨,未来将打造成仅次于神华的4亿吨级煤炭央企(2017和2019年上市公司产量仅1.25亿吨和1.6亿吨),未来有望全部注入;中煤集团下属有中煤能源(601898)、新集能源,上海能源三个上市公司,承诺5年内解决同业竞争问题;

神华国电央企整合打开了中煤与电力央企整合的想象空间。

煤化工投资进入收获期。全资子公司蒙大新能60万吨聚烯烃装置预计下半年转固,参股39%的中天合创煤制360万吨煤制甲醇,137万吨甲醇制聚烯烃装置近日已经全面投产。预计2017到2019年煤化工板块EPS 分别为0.14、0.23、0.24。电力煤机业务体量较小短期难以贡献业绩。

盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.34、0.53、0.57元/股,对应PE 分别为17.5倍、11.3倍、10.6倍,P/B 估值不到0.9倍,在所有煤炭中最低,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:固投低于预期、流动性再度收紧、监管政策过度。

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