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中煤能源:减值与成本上升导致Q2业绩环比大幅下降,长期看好中煤的成长性与转型

发布时间:2017-08-24    研究机构:海通证券

2017H1归母净利润17亿元,Q2环比Q1-55%。公司发布半年报,实现营收371亿元(除标记为港元外均为人民币),同比+41%,归母净利润17亿元,同比+175%,主要受益煤炭价格回升,煤化工/煤机板块营业利润均下降。Q2归母净利润5.3亿元,环比Q1-55%,公司Q2计提资产减值准备6.6亿元。

受减值与成本影响,H1吨煤净利44元/吨。公司17H1煤炭产量3824万吨,同比-5%,自产煤销量3748万吨,同比-8%,产销量Q2与Q1均基本持平。公司自产煤吨煤销售均价502元/吨,同比+222元/吨,单位销售成本200元/吨,同比+58元/吨,其中,单位材料成本同比+8元/吨,人工成本同比-1.5元/吨,单位折旧摊销同比+0.9元/吨,单位维修同比+4元/吨,单位外包矿务工程同比+8.3元/吨,其他成本同比增加32.7元/吨,相比Q1成本端有所上升。按产量口径,公司2017H1吨煤净利44元/吨,较上年同期(15元/吨)显著增加,其中Q2为28元/吨,环比Q1(61元/吨)下滑54%。受行业去产能、强化安全监管及矿区村庄搬迁等影响,公司煤炭生产面临困难,预计全年商品煤产量约7500万吨(16年报披露17年目标为8000万吨)。

神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力6月5日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而若神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,我们认为,中煤未来的整合或可期。

央企资产整合平台弹性大。16年7月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16年8月国投煤炭资产无偿划入平台,拉开整合序幕,17年5月保利能源无偿划转中煤集团,持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,集团产能有由1亿吨向4亿吨的巨大提升空间,产能扩张弹性大,未来中煤或持续受益。

盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.30/0.34/0.38元。港股煤炭行业可比公司2017Q1平均PB估值为0.9倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神华国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。二季度业绩受减值和成本上升影响,后续仍有提升空间,目前中煤H股PB仅0.5倍。公司17Q1BPS为6.6元(即7.59港元),考虑中煤H股较行业平均有20%的折价,因此,给予中煤H股2017Q1净资产0.65倍的PB估值,维持目标价4.93港元,维持“买入”评级。

风险提示:煤价大幅下跌,央企改革推进不达预期。

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