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中煤能源(601898):新建煤、电资产如期投产 煤炭业务放量增长

时间:2019-10-30    机构:上海申银万国证券研究所

事件:10 月29 日公司公告2019 年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入942.39 亿元,同比增长22.2%;归母净利润57.61 亿元,同比增长41.76%;基本每股收益0.43 元。其中三季度单季归母净利润19.73 亿元,环比二季度的22.16 亿元下降10.97%,同比增长45.68%。

业绩基本符合预期。

投资要点:

蒙西煤矿投产,公司自产煤量大幅增长。报告期内,公司商品煤产量7716 万吨,同比增长38.11%,商品煤销量1.62 亿吨,同比增长33.08%。年初至三季度末,公司吨煤平均售价463.13 元/吨,同比下降5.06%,吨煤成本平均312.6 元/吨,同比下降6.31%。其中三季度单季商品煤产量2660 万吨,环比二季度增加64 万吨,环比增幅2.47%,同比增39.56%。三季度单季销量5913 万吨,环比二季度增加620 万吨,环比增幅11.71%,同比增38.51%。主要受益于公司母杜柴登矿和纳林河二号矿井的投产,平朔矿区产量恢复,综合使得公司自产煤量大幅增长。三季度单季公司吨煤平均售价451.12 元/吨,环比二季度的482.28 元/吨下降6.46%,同比下降5.96%,吨煤平均成本312.9 元/吨,环比二季度的317.14 元/吨下降1.33%,同比下降6.85%。

因新建煤矿投产,导致公司期间费用大幅增长。报告期内,公司期间费用合计165.19 亿元,同比增幅26.71%,大幅增长。其中销售费用101.90 亿元,同比增幅32.91%;财务费用35.58 亿元,同比增长31.58%;管理费用(不考虑研发费用)27.71 亿元,同比增长3.97%。销售费用和财务费用的大幅增长,主要是由于公司新建母杜柴登、纳林河二号两矿井投产后,资产转固产生利息费用增加,以及煤炭销售运费增加导致。

2019 年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600 万吨/年)和纳林河2 号煤矿(800 万吨/年)已建设完毕并于2018 年11 月正式投产;小回沟(300万吨/年)预计2019 年四季度正式投产,实现公司产量持续增长;除此之外,新疆和江苏电厂合计装机202 万千瓦机组在8 月份已经投运,山西平朔202 万千万机组预计2020 年投运,一方面实现业绩持续增长,另一方面进一步完善公司“煤电化”产业链,提高公司抗风险能力。

投资建议:公司新投煤矿和平朔矿区复产,使得煤炭产量持续增长,叠加电力资产如期投运,维持公司盈利预测,预计19-21 年公司EPS 分别为0.51 元、0.58 元和0.59 元;预计19 年较18 年业绩增速高达96.56%。公司PB 估值角度,公司当前静态PB 仅0.65 倍,从横向行业平均PB 1.34 倍比较,公司折价幅度105%;从纵向比较公司历史PB 平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE 水平逐步提升,公司PB 估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,煤炭需求疲弱造成公司煤价下跌。