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中煤能源(601898)2019年年报点评:盈利大幅改善 但2020年面临价格压力

时间:2020-03-23    机构:中信证券

  销量大增及资产减值下降有效增厚了公司2019 年业绩,未来三年公司在煤炭及电力板块均有扩张,虽然短期煤价和煤化工产品价格面临压力,但中长期看业绩有支撑,目前公司处于“破净”状态,有估值修复空间,维持“买入”评级。

  2019 年净利润增长近68%。公司2019 年营业收入/净利润分别为1292.94/56.26亿元(同比分别+24.2%/+67.8%),EPS0.42 元,H 股会计准则下净利润61.97亿元(同比+40.6%),业绩高速增长主要是商品煤产量大幅上升及资产减值有效减少(2019 年减值金额6.88 亿元,同比减少5.75 亿元)。公司利润分配预案为每股派现0.127 元(含税),对应A股股息率约为3.1%,对应H股股息率约为6.83%。

  商品煤销量同比增长超过30%,平朔矿区盈利大幅改善。2019 年生产商品煤1.02吨(同比+3.2%),其中动力煤/炼焦煤产量分别为9145/1039 万吨(同比分别+34%/+17%),自产煤/买断贸易煤分别销售1.02/1.2 亿吨(同比分别+33%/+45%),买断贸易煤大幅扩张了公司总体营收。自产商品煤均价为486 元/吨(同比-4.3%),其中动力煤432 元/吨(同比-2.5%),焦煤973 元/吨(同比-3.9%)。自产煤单位销售成本221.99 元/吨(同比+2.0%),主要是其他成本项及人工成本的下降。煤炭板块单位盈利最高的仍是华晋焦煤矿,贡献归母净利润约14.7 亿元(吨煤约合142 元),动力煤主力矿区平朔公司净利润16.19 亿元,较去年微利状态大幅改善。

  各板块业务持续扩张,产能进入收获期。2018 年公司新增1400 万吨动力煤产能,小回沟煤矿(焦煤,产能300 万吨)已于2019 年底投产。远期,大海则煤矿(动力煤、产能1500 万吨)预计2022 年投产,里必煤矿(无烟煤、400 万吨,80%权益)建设也逐步推进,未来公司煤种结构将更为丰富。电力方面,上海能源 2×350MW、新疆准东五彩湾2×660MW 北二电厂项目2019 年建成投运,还有平朔2×660MW 项目待运营,随着煤电产业链的完善,预计公司现金流将更加稳定。

  风险因素:成本及减值波动较大;动力煤及化工品价格波动,影响业绩增长等。

  投资建议:考虑煤价及煤化工产品价格压力,我们下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.35/0.40(原预测为0.41/0.56 元),给予2022 年EPS 预测0.50 元。当前价4.10 元,对应2010~2022 年P/E 分别为12/10/8x。给予A 股目标价5.9 元,对应2020 年P/B0.8x,按照历史估值习惯,给予港股(01898.HK)目标价4.5 港元,对应2020 年P/B0.5x,均维持“买入”评级。