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中煤能源(601898):1Q20业绩低于预期;动力煤、焦煤价格短期弱势

时间:2020-04-30    机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩同比下降

公司公布1Q20 业绩:收入275 亿元,同比减少6.9%,环比减少22%,A 股归母净利润6.5 亿元,对应每股盈利0.05 元,同比减少58%,环比增加5.1 亿元,扣非后归母净利润6.3 亿元,同比减少59%,H 股归母净利润10.6 亿元,同比下降37%,A/H 盈利差异主要来自煤炭行业专项基金及递延税调整。公司1Q20 业绩同比下降并低于我们预期主要是由于公司焦煤价格下跌较多、投资收益同比减少以及财务费用偏高。

评论:1)煤炭产销量同比上升。1Q20 公司商品煤产量0.26 亿吨,同比+3.9%/环比+3.6%,其中动力煤/焦煤产量分别占89%/11%。1Q20 公司自产煤销量0.25 亿吨,同比+4.3%/环比+1.6%。2)焦煤价格同比显著回落。1Q20 公司自产商品煤均价470 元/吨,同比减少6.4%,环比上涨4.9%,其中动力煤/焦煤均价同比分别-1.6%/-15%。3)煤炭单位成本平稳。1Q20 公司A 股口径自产商品煤单位销售成本同比下降0.5%。4)煤化工产品价格同比下降。1Q20 公司聚烯烃/尿素/甲醇售价同比分别-21%/-7%/-10%,我们认为低油价环境短期内给公司煤化工板块带来压力。5)销售费用下降。1Q20 公司销售费用同比减少4.4 亿元,销售费用率同比下降0.8ppt。 6)财务费用上升。1Q20 公司财务费用同比+21%/+2.0亿元,其中利息费用+1.3 亿元,利息收入减少1.1 亿元。7)1Q20投资净收益同比减少5.0 亿元,主要来自参股企业盈利同比下降。.

发展趋势

动力煤、焦煤价格短期内弱势。由于国内煤炭产量和进口处于高位,动力煤需求处于传统淡季,电厂库存偏高,我们预计动力煤价格短期内反弹乏力。此外,当前钢厂毛利水平较低,部分品种亏损,对上游的焦煤价格形成压力。

盈利预测与估值

基于煤价、财务费用等假设变动,我们下调2020/2021 年A 股盈利预测17%/12%至38.9/44.6 亿元,下调2020/2021 年H 股盈利预测16%/11%至45.3/49.7 亿元。公司当前A 股股价对应2020/2021 年13 倍/11 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年5 倍/5 倍市盈率。我们维持公司A 股跑赢行业评级,但下调目标价10%至4.5 元(15x 2020e P/E),较当前股价20%上涨空间,维持公司H 股跑赢行业评级,但下调目标价17%至2.5港元(6x 2020e P/E),较当前股价21%上涨空间。

风险

煤价超预期下跌。